短期盈利固然承压，但仍看好IC载板国产替代弥庞大趋势

兴森科技 发布2023年&1Q24功绩：2023年完毕营收53.6亿元(同比大要抓平)，归母净利2.1亿元(yoy：-60%，低于华泰预期的2.3亿元)，主要受ABF载板用度插足以及珠海BT载板产能爬坡连累；1Q24完毕营收13.9亿元(yoy：+11%，主要受益于BT载板需求缔造)，归母净利0.25亿元(yoy：+231%)。由于公司PCB业务需求能见度较低以及ABF载板前期试产/打样所需插足较高，咱们下调公司24E/25E归母净利至3.7/3.7亿元，并预期26E归母净利5.2亿元。分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均24E22.1xPE/2.2xPS(Wind&BBG)，赐与PCB偏执他业务/半导体业务24E26.0xPE/4.4xPS，测度PCB偏执他业务/半导体业务市值163/62亿元，规划价13.30元(前值：13.60元)，守护“买入”评级。

2023&1Q24总结：举座盈利受ABF载板投资以及BT载板产能爬坡扰动パナソニック 分電盤 リミッタースペース付 露出・半埋込両用形

公司2023年完毕营收53.6亿元(同比大要抓平)，归母净利润2.1亿元(yoy：-60%)，主要系ABF载板边幅的用度插足(3.96亿元)和珠海BT载板产能爬坡阶段的耗费(耗费0.66亿元)带来的影响。公司1Q24完毕营收13.9亿元(yoy：+11%，主要受益于存储类和射频类BT载板需求缔造)，归母净利0.25亿元(yoy：+231%)；其中珠海BT载板工场由于产能仍在爬坡(1Q24稼动率：65%)，1Q24耗费1000多万。

2024测度：BT载板需求回暖，ABF载板聚焦拓新，但PCB需求仍较弱

测度2024年，1)BT载板：跟着存储类和射频类需求回暖以及大客户验厂责任的鞭策，公司珠海BT载板工场稼动率或进一步普及，咱们测度BT载板2024年收入或将达到10亿元，珠海工场盈利情况也有望逐季改善；2)ABF载板：公司仍将聚焦ABF新品和新客户的导入，当今首款6层ABF载板家具在2Q24将进入量产，同期公司还有10款样品订单在手，其中一半仍是完成样品委用，咱们测度公司ABF载板2024年或孝顺收入5000万元；3)PCB样板/小批量板：商量到阛阓竞争仍旧强烈，需求缔造能见度较弱，咱们也下调公司PCB样板/小批量板业务2024年收入至47亿元。

下调规划价2%至13.30元，守护“买入”评级

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守护“买入”评级；规划价13.30元(前值：13.60元)，基于分部估值，赐与PCB偏执他业务/半导体业务24E26.0xPE(估值溢价商量公司较同行的家具结构和客户上风)/4.4xPS(主要商量到IC载板的高进入壁垒)。

风险指示：行业竞争加重；原材料价钱波动；产能爬坡和时期升级慢于预期パナソニック 分電盤 リミッタースペース付 露出・半埋込両用形。